来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思期回(huí)落。

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