文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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