5月(yuè)23日，医药股开盘拉升，复(fù)星医药、科伦药(yào)业涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智(zhì)飞生物、沃(wò)森生(shēng)物、长春(chūn)高新等涨超(chāo)1％。

　　医药板(bǎn)块今年以来持(chí)续处于低位水平，具有定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历较(jiào)大吸引力。截至5月(yuè)23日，医药生(shēng)物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分(fēn)位值16％，仍(réng)处(chù)于历史较低(dī)分(fēn)位数(shù)水平。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行情逐(zhú)渐熄火后，医药板块作为老赛道是否能(néng)有(yǒu)反弹行(xíng)情？在后疫情时代，医药板块(kuài)是(shì)否(fǒu)还有新的业绩驱动因素？本(běn)文将详细解(jiě)析。

　　01

　　基本面(miàn)持续改善(shàn)

　　医药(yào)行业复苏确定性(xìng)很强

　　疫(yì)情(qíng)在2023年(nián)第一季度的影响将(jiāng)会逐步(bù)消退，医药行(xíng)业的(de)基(jī)本面正继续得(dé)到改善(shàn)。

　　2023年一(yī)季度，医药板块(kuài)（创新(xīn)药除外）营收(shōu)同比+2.13％，归母净利(lì)润同(tóng)比-26.98％，与2022年的增(zēng)速相比(bǐ)，收入增速下滑14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度来(lái)看(kàn)，在2023年一季度，医药板块(kuài)（创新药除外）存在一定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提升至2023一季度的(de)31.24倍(bèi)。

　　在2023年第(dì)一季度，创新(xīn)药板块(kuài)的营收与去年(nián)同期(qī)相比增(zēng)加了6.56％，研发总支出的增(zēng)速(sù)达到了+15.25％，研发(fā)支(zhī)出占(zhàn)收(shōu)入(rù)的(de)比例达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度(dù)相比下降(jiàng)了12.44 pct，整体(tǐ)板块(kuài)市(shì)值/净现金已经从2022第一季度的(de)8.84倍恢复到了(le)2023第一季度的15.45倍。

　　从医药(yào)行业的经营数据来(lái)看，除(chú)去创新(xīn)药和疫(yì)情受益细分(fēn)领域，医药板(bǎn)块中(zhōng)具(jù)有较(jiào)好(hǎo)成长能力的低估值板块有原料药、医(yī)疗设(shè)备(bèi)、血制品、药店。

　　相较于许多创新药、器械企业的产品销售前景，国内市(shì)场仍(réng)未达到(dào)预期，原因在(zài)于近几年来，由于老龄化，国内医保支出并未增加太多，增速(sù)中的增量大部分(fēn)都被用于(yú)疫情相关行业(yè)。

　　这也是为(wèi)什么，国内的医疗行业，增(zēng)长速度并不快(kuài)。首先(xiān)，结构性(xìng)的分化是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，传统药(yào)企必须要(yào)给创新留出空间，比(bǐ)如在过去(qù)的(de)三年中(zhōng)，港股创(chuàng)新药(yào)企的年化营收(shōu)增速高达70％。对本土医药企业而言，要实现高速发展(zhǎn)，必须要双管(guǎn)齐下，在本(běn)土市(shì)场之外(wài)拓展国(guó)际市场(chǎng)。

　　02

　　医疗新(xīn)基(jī)建仍是

　　医药(yào)投(tóu)资的(de)胜负手

　　目前在总需求复苏不及预(yù)期的背景下，医药板(bǎn)块中有刚性需求的新(xīn)基建板块(kuài)或是最(zuì)具有确定(dìng)性的领域之一，一定程度上或(huò)仍(réng)是(shì)今年医药(yào)投资的胜负手。

　　我(wǒ)国继续推进(jìn)优质(zhì)医疗资(zī)源扩容下沉(chén)、区(qū)域平(píng)衡(héng)分布，医疗新基建再获(huò)政策(cè)扶持(chí)。4月13日，国家卫生健康委员(yuán)会召开新(xīn)闻发布会，重点(diǎn)介(jiè)绍优质医疗资源下移、区域平衡(héng)布局。县(xiàn)医院作为县(xiàn)级医(yī)疗(liáo)卫生服务网络的龙头(tóu)，连接着(zhe)城乡卫生服务体(tǐ)系。长期(qī)以来，国家卫(wèi)生健(jiàn)康委通过开展三级(jí)医院对(duì)口(kǒu)帮(bāng)扶等方式，引(yǐn)导(dǎo)优质医疗资源(yuán)下移，不断提高县级医院的(de)综合实力。

　　今后，继(jì)续推进人才、技术、管理的(de)下移，通(tōng)过(guò)城市三级医院的对(duì)口支(zhī)援，托管(guǎn)，建立医联(lián)体，远程医疗(liáo)等(děng)多种形式，满(mǎn)足县域居(jū)民的基本医(yī)疗卫生需求，为普通疾病在市县范(fàn)围内解决奠定坚(jiān)实的基础。

　　会议同时指出(chū)，在接下来的工(gōng)作中，将继续推(tuī)进临床重点专科“百千万”工(gōng)程，指导各地(dì)按照“搭平(píng)台，建载体，促融合”的思路(lù)，重点(diǎn)加强(qiáng)群众(zhòng)需(xū)求较大(dà)的(de)心血管外科学(xué)、妇产科(kē)、骨科、麻醉(zuì)科、小儿科(kē)、精神病学、病理学等专科建设，补齐资源短(duǎn)板，完成预期的建(jiàn)设任务。随着(zhe)具体政策的出台(tái)，相(xiāng)关的基(jī)层(céng)医疗器(qì)械市场(chǎng)或(huò)将(jiāng)受益(yì)。

　　可(kě)发现与医疗成像(xiàng)器(qì)材、生命(mìng)信息设备和心血(xuè)管耗(hào)材相关的板(bǎn)块将会有较(jiào)大的发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。其(qí)中的个股有：联(lián)影(yǐng)医疗(liáo)、万(wàn)东医疗、奕瑞科技、乐普医(yī)疗(liáo)、心脉医疗、海尔生物。

　　医改(gǎi)政策频频出台(tái)，医疗(liáo)器械(xiè)市(shì)场持(chí)续扩张。随(suí)着国家继续支持优质(zhì)医疗资(zī)源扩容下沉的政策，在未来(lái)，医疗(liáo)卫生资(zī)源的分布将会得到优化(huà)，促进更多优质(zhì)的(de)医疗资源向下扩容(róng)，释放更多中(zhōng)、基层医(yī)疗机构的采购需求。

　　在国家(jiā)“十四(sì)五”规划中(zhōng)提出要加强(qiáng)医疗卫生领域的基础设施(shī)建设的背景下，预(yù)计医疗器械(xiè)采购将更加宽(kuān)松，这(zhè)将推(tuī)动医疗器(qì)械市场的快速发展。在政策推(tuī)动下(xià)，国(guó)产(chǎn)品牌有(yǒu)望凭借高性价(jià)比的优势加速进入医院，长期而(ér)言，随着多项(xiàng)政(zhèng)策支(zhī)持的持续加强，国产替(tì)代将(jiāng)逐步加速，相(xiāng)关大型医疗器械的龙头厂商(shāng)将会(huì)抓住放量的机会，实(shí)现快(kuài)速发展。

　　华富证券建议关注国内高端医疗设备的龙头(tóu)企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳华(huá)内(nèi)镜、开立医疗(liáo)、海泰新光。这些企(qǐ)业(yè)具(jù)有较好的产品(pǐn)性能、较好的渠道和(hé)较强的研发能(néng)力(lì)。

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