上市(shì)公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(jià)连续(xù)20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？也因(yīn)触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)退市的(de)情(qíng)况，也未发(fā)生过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等(děng)的退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依(yī)然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公(gōng)司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公(gōng)司(sī)发行(xíng)的(de)可转债划归为(wèi)普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市(shì)并非完全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为(wèi)锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上(shàng)升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是时候重塑对(duì)可转债的认(rèn)知(zhī)了(le)。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标的时，应远离(lí)正股业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风格(gé)变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前(qián)关于可转债的(de)退市处理还有不少空白和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对(duì)可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单(dān)套(tào)路行不通了(le)，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体(tǐ)还(hái)需顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在(zài)内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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