来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·毁掉一个老师最好的办法rong>

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内(nèi)生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开(kāi)放的(de)方(fāng)式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。