2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意(yì)味着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要(yào)方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依然(rán)处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单，提前夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器(qì)毛(máo)利率3年(nián)来基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特(tè)别(bié)是光伏电池(chí)组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原(yuán)材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营(yíng)收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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