公募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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