金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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