文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(hu寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月à)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产(c寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月hǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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