原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)馈赠的意思企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题馈赠的意思(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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