来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1<古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口strong>金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120b古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口p至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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