原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别>

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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