金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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