2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)的(de)数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备产业(yè)链盈利参(cān)差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额(é)订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

本初是谁lign="center">　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领域(yù)参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航(háng)天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率(lǜ)在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的(de)绝(jué)对龙头(tóu)，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速本初是谁度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出(chū)下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制(zhì)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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