核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策(cè)略有望(wàng)以其确定(dìng)的股息收入和较(jiào)高(gāo)的(de)安(ān)全边际为投资者(zhě)提供不错(cuò)的收益(yì)。而基本面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而稳定，估(gū)值处于历史低位(wèi)，银行板块将成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的(de)股(gǔ)单反可以带上飞机吗票并(bìng)长期持有(yǒu)的投(tóu)资策(cè)略。高股息率一(yī)方(fāng)面(miàn)意味着公司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者(zhě)每年可(kě)以获得较(jiào)高的股利(lì)收入(rù)作为绝对收益，另(lìng)一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公(gōng)司(sī)估值较低，因(yīn)此(cǐ)具(jù)备一定的安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低(dī)，长期持有还可以(yǐ)节税(shuì)。从(cóng)历史(shǐ)表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观(guān)经济的角度(dù)来(lái)看(kàn)，疫(yì)情三年后经济恢复(fù)仍然(rán)有较(jiào)大(dà)的不确(què)定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看(kàn)，目前可(kě)投资的(de)资产不(bù)多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代(dài)表的高(gāo)股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取得较(jiào)好的收益就需(xū)要满(mǎn)足(zú)以下几个条件：1）在分子部分也就(jiù)是(shì)股息端(duān)需要有一贯较(jiào)高而且稳(wěn)定的分(fēn)红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的前(qián)提就(jiù)是(shì)行业(yè)基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低，因此安(ān)全边际比较(jiào)高，下降空(kōng)间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的成长性，股(gǔ)价有进一步提升的可(kě)能

　　而银(yín)行(xíng)板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市(shì)银行过(guò)去三年(nián)的现金分红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城商(shāng)行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一季度(dù)来看，上(shàng)市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎(yíng)来资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)的(de)情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净(jìng)利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于(yú)营收，拨备与税收(shōu)优惠共(gòng)同(tóng)贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计(jì)随(suí)着(zhe)大行重定价(jià)的(de)压(yā)力过去(qù)以及二三季(jì)度农商(shāng)行(xíng)小(xiǎo)微投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银行存(cún)款利率的下行和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成(chéng)本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历(lì)史较优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不良率(lǜ)继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银(yín)行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而(ér)从2010年到现在的(de)历史(shǐ)数据(jù)来(lái)看，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处(chù)于(yú)比较低的水平。因此单反可以带上飞机吗银行(xíng)板块的(de)配置安全边际(jì)和性价(jià)比(bǐ)较好，作为低(dī)且稳定的分母也保证了其(qí)比较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作(zuò)为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后(hòu)有(yǒu)比较不错的表现，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息收益外的附(fù)加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行板(bǎn)块与(yǔ)高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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