金融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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