文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià王菲是什么星座，王菲是什么星座的人)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制王菲是什么星座，王菲是什么星座的人造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27王菲是什么星座，王菲是什么星座的人.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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