原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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