文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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