来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去(二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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