近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可(kě)复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合(hé)食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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