5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(l几十块钱的阿富汗玉是真的吗ù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chā几十块钱的阿富汗玉是真的吗o)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变几十块钱的阿富汗玉是真的吗(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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