原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁(地肖指哪几个生肖？shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特地肖指哪几个生肖？（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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