近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tón事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思g)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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