金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内仰”仍需(xū)要保持。

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