公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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