金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(x把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁īn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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