2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)20顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解24年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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