4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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