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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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