公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与券(q抓蚯蚓真的能赚钱吗uàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(抓蚯蚓真的能赚钱吗chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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