4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

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　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(f免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费ú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》