金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ng>二(èr)是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ong>四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分(fēn)作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的(de)经济波动(dòng)，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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