4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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