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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(h辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么òu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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