事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(ji都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗à)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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