4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎ嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思n)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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