事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(ku曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗ǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(x曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗íng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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