调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调(dià穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼o)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力。

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