金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。C百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗PI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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