来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmong>鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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