4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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