来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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