私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差(chà)异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规模已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改。

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