近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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