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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(hu早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称án)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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