来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gō郑业成是否已婚 郑业成是几线演员ng)业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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