来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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