5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支(zh夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁ī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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