公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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